家具存4862条投诉。

作者｜刘钦文 虞灏

裁剪｜高远山

微信直播间里，“金牌导师”挥舞入部下手机，屏幕上滚动着学员日入过千的截图：“只消会用AI，哪怕你唯独小学文化，我手把手带你月入五位数。”直播间下方，支付流畅不休弹出。

但是，当学员付款干涉所谓“AI变现实操检修营”，发现导师容许的一双一陪跑、独家AI算法，不外是网上随地可搜的免费器用教程。苦求退款时，导师失联，购买流畅的平台小鹅通客服以“仅提供技巧干事”为由反复推诿。

这并非孤例，而是小鹅通平台上大批AI课程投诉的缩影。如今，这家成就仅十年的SaaS独角兽二次向港交所递交《招股书》，冲击“私域运营第一股”。

在国内To B赛谈普遍损失的布景下，小鹅通却三年营收翻番、毛利率飙到75%。但是，光鲜的数字背后也逃匿暗礁，小鹅通平台曾因“神医课程”与违纪荐股遭监管点名。

01

帮“卖课”年入6亿，

家具存4862条投诉

小鹅通是什么？浅易来说，它是一个帮商家在微信等私域场景里搭建店铺和课程体系的SaaS器用平台。学问博主、教培机构、电商商家通过小鹅通，不错快速生成专属小范例或H5店铺，完成课程托福、直播带货、用户经管等全套运营动作。

浅易而言，小鹅通平台将流量飘摇、用户留存、营销飘摇到来去闭环等全生命周期设施无缝整合为一套系统，幸免了传统器用之间的数据割裂与低效，让企业通过可扩张、数据驱动的步地开展营销和来去。这一家具最早源于学问付费器用，后安谧扩张至私域电商、直播、在线教师等多种场景，匡助商家运营我方的“私域流量池”。

图源：《招股书》

无边学问付费行业中，由于近两年AI的全面爆发，也让其成为学问付费的遑急领域。但正是因为AI认识够新、够热、够抵赖，AI课程也成为乱象高发区。

在黑猫投诉等公开平台，针对小鹅通平台AI课程的投诉正集合爆发。

有学员被“AI智能变现实操检修营”直播诱导，商家容许“独家AI变现秘密”“一双一指导”“保底收益”，但是学员付款后，对方仅发来网上公开的AI范例，容许未终了，要求退款时便奏凯失联。

图源：黑猫投诉

另沿途投诉中，学员通过小鹅通支付2580元购买“AI短视频带货”课程，商家容许一双一指导，开放素材库，给秘钥，开当天头条创作者职权，而事实上，开放职权毋庸花一分钱。

“大肆宣传每个月收入纵情过万，容许以后再也毋庸交费，可没学几天又对接高价课为由提取2899元。小鹅通监管不利，落拓公司在平台讲课行骗，夸大宣传连环运用奢侈者！”奢侈者暗示。

这些案例绝非个案。末端2026年5月25日，黑猫投诉平台计划投诉已积蓄4862条，“电诉宝”更将其评级定为“不予评级”。

正因为仅仅“器用方”，小鹅通反复用“我仅仅技巧干事商”来恢复奢侈者投诉。

上海正策讼师事务所讼师董毅智指出，小鹅通在平台职守认定上存在严重抵赖地带。“要是小鹅通还念念以‘技巧中立’为由淡化商户禀赋审核、本质监管的职守，彰着和《电子商务法》对平台的要求不符，风险极大。”

奢侈者“叫苦不迭”背后，小鹅通平台也曾屡次因为未尽审核义务被监管处罚。

早在2023年11月，因未尽平台禀赋审核义务，放任平台内商户存在聚集来去违纪恶为，深圳市监局已对小鹅通处以5万元罚金。

2024年9月，经倾盆新闻拜谒曝光，在小鹅通平台上有商家售卖打着“神医”旌旗的中医培训课程，宣称“一针治癌”“念数字起死回生”，并指挥学员高价购买课程。多位奢侈者投诉这些课程存在作假夸大宣传、涉嫌无禀赋行医，以为小鹅通未尽到审核使命。

此外，《招股书》亦露馅，2024年广东证监局查处沿途通过小鹅通平台实施的违纪证券荐股案。别称吴姓男人借助小鹅通售卖股票分析课程、荐股收取用度，因属违纪计划证券业务被罚金200万元，并被充公违纪所得约255万元。这一案例相通知道了小鹅通对入驻商户禀赋和业务合规审核的不及。

2025年11月14日，小鹅通再收一张罚单。深圳市市集监督经管局开出36万元罚单，处罚情理是平台未对入驻商家尽到禀赋审核义务，亦未对侵害奢侈者职权的活动接收必要处置法式。

中国买卖集合会直播电商委副会长曹磊以为：“跟着《电子商务法》、《个东谈主信息保护法》等监管趋严，私域直播、学问付费等高风险场景的合规成本将权贵上涨。小鹅通递表体现了私域SaaS赛谈的高成长性，但其财务健康度、生态依赖性及合规风险仍是悬顶之剑。若上述问题未妥善惩办，其港股IPO之路恐濒临较大挑战。”

不外，总体来看，小鹅通的功绩弘扬较好，2026世界杯比赛买输赢中国官网2023年、2024年、2025年营收诀别为4.15亿元、5.21亿元、6.08亿元。净损失诀别为3704.8万元、1508.3万元和6394.8万元。

凭证灼识商酌（CIC）的论说炫耀，按2024年收益诡计，小鹅通位列中邦交互型私域运营惩办决议供应商的第别称，合座私域运营惩办决议供应商前三名。

02

腾讯、高瓴为激动，

CFO领2145万年薪

小鹅通的创立带有着腾讯系“烙迹”。其首创东谈主鲍春健从中国科学技巧大学研究生毕业后，通过校园招聘加入腾讯，一干即是9年，成为腾讯T4级别的民众工程师，厚爱中枢数据基础架构。

2015年，30多岁的鲍春健与几位伙伴沿途离开腾讯下海创业。创业初期，鲍春健选拔了我方最纯熟的老本行开垦App，但最终第一次尝试以失败告终。鲍春健被动指挥团队转型作念外包开垦，他们接续为客户开垦了二手车平台、栈房保洁平台、健身房经管软件等7个APP面貌，每个外包面貌收入仅十几万元。

2016年中，学问付费风口到来，财经作者吴晓波找到鲍春健的团队，他们仅用一个半月就为吴晓波作念出了一套微信生态内的学问店铺系统。吴晓波的付费专栏在微信生态里反响超越，由于看好小鹅通，2016年10月，吴晓波执股的杭州大头投资经管有限公司完成对其600万元的Pre A轮投资。

在站稳学问付费SaaS领域后，小鹅通开动将家具模式复制拓展到更渊博的私域电商和企业数字化领域。接续开垦出电商商城、营销裂变、企业培训、直播带货、社群运营等功能模块，将原来专注于学问本质来去的器用，升级为隐敝私域流量留存飘摇全链路的玄虚惩办决议。

买卖模式跑通明，老本马上向小鹅通皆集，自2015年景就以来，小鹅通共完成六轮融资，累计融资额跨越12亿元东谈主民币。在其投资者列表中，不错看到经纬中国、真格基金、腾讯策略、高瓴创投等一众知名投资机构的身影。

图源：天眼查

据《招股书》露馅的IPO前激动结构，首创东谈主鲍春健看成控股激动，悉数限度公司44.92%的投票权。机构主要激动中，腾讯通过其全资子公司执股16.82%，为最大的外部激动。此外，投资方高成投资执股约13%；音频平台喜马拉雅执股7.01%。

小鹅通在老本市集的运作，也离不开CFO周世坤的随心扶助。周世坤是清华大学工商经管硕士，领有约22年B2B企业经管和早期创业投资教化。他于2016年5月加入小鹅通，起初担任公司副总裁，后在2021年12月起出任小鹅通CFO。

周世坤与小鹅通的渊源正始于天神投资东谈主的脚色，他所掌舵的北京洛可可科技正是小鹅通的天神轮投资方。周世坤一开动以投资东谈主角度参与了小鹅通的创业，而后他选拔“投身”被投公司，在洛可可投资入股同庚即加入小鹅通团队，成为鲍春健的遑急合激动谈主。

图源：《招股书》

值得细心的是，周世坤在小鹅通领取的薪酬在经管层中也“引东谈主正式”。《招股书》炫耀，2023年-2025年，周世坤从公司取得的总薪酬诀别高达1926.2万元、2021.6万元、2145.2万元。

其中很大一部分所以股份为基础的奖励，周世坤近三年的股权激发用度诀别达到1748万元、1753万元和1753万元。比较之下，首创东谈主鲍春健同时薪酬仅为183.2万元、167.5万元和194.2万元，数额远低于CFO。

“公司建筑了范例的薪酬经管体系，合座薪资水平参考市集可比公司情况制定，且设有薪酬委员会，厚爱统筹经管团队薪酬的设定与调度，确保薪酬决策科学、合理，合乎行业旧例与公司发展需求。”小鹅通暗示。

周世坤也不是唯独一位取得股权激发的职工，《招股书》炫耀，小鹅通的股权激发计划共授予106名合经验参与东谈主士，合共605.015万股股份。取得东谈主员包括首席践诺官鲍春健、首席技巧官王铁波、首席东谈主才官胡雅蓓、首席运营官樊晓星等。

这亦然小鹅通损失的原因之一，《招股书》炫耀，剔除了大额的股份支付等用度，小鹅通的经调度净利润已在2024年转正，夙昔调度后净利约6631万元，净利率12.7%，2025年调度后净利1.07亿元。

跟着小鹅通登陆老本市集的脚步邻近，公司首创团队和背后投资东谈主行将分享一场老本盛宴。按照此前融资估值诡计，小鹅通投后估值约50.95亿港元。

执股近45%的鲍春健身家情随事迁，将一举踏进亿万富豪行列。而腾讯、高成投资、喜马拉雅、好异日等一众激动也有机和会过上市退出取得可不雅答复。

预计异日，小鹅通站在了新的开首上。一方面，它领有政策红利、市集先发、家具实力等成心条款。但另一方面，生态绑定、合规风险、资金压力等问题也形照相随，稍有失慎就可能对公司估值和功绩变成冲击。

“公司坚执永远方针，会在保险业务执续变调与客户价值的基础上，兼顾短期功绩。面向潜在投资者，公司念念传达的是：小鹅通具备明晰的增长逻辑、塌实的技巧实力与渊博的市集空间，将稳步实现永远价值。”小鹅通暗示。

关于小鹅通而言2026世界杯比赛买输赢中国官网，这次IPO亦是对其买卖模式、内控才能和增长质地的一次全面体检。你对此有何看法？驳斥区沿途聊聊吧！